Финансовые рынки и глобальная экономика показывают противоположные тенденции – кто окажется прав?

Атис Круминьш (Atis Krūmiņš)
Руководитель Управления Инвестициями
 

• Большинство финансовых активов продолжали расти в мае за счет надежд на восстановление экономики после коронавируса и вливаний ликвидности центральными банками;
• Макроэкономические данные не поддерживают текущее ралли на рынках, и по мере того, как акции становятся дорогими, риск еще одного существенного падения в этом году по-прежнему является высоким.

Большинство финансовых активов продолжило показывать позитивную динамику в мае, прежде всего, за счет тех же самых факторов, которые начали влиять на рынок еще в апреле – улучшение данных по COVID-19, с постепенным возобновлением работы отдельных секторов экономики, а также продолжающееся рекордно высокое увеличение денежной массы со стороны центральных банков. Дополнительно, по мере роста цен, все большее число инвесторов опять поверило в то, что худшие сценарии остались в прошлом, а поэтому снова пора увеличивать риск и делать новые инвестиционные вложения.

Последний фактор следует обсудить более подробно. В предыдущем отчете мы обсуждали, что коронавирус меняет потребительские привычки людей. Так, по крайней мере в США в апреле был зафиксирован рекордно высокий уровень накоплений, как часть от располагаемого дохода населения. Это логично – пока большая часть населения соблюдала режим изоляции и проводила большую часть времени дома, уровень потребления заметно сократился. Но, по-видимому, многие из этих людей решили, что лучший способ использования сбереженных средств, это покупка акций. Последние данные большинства онлайн-брокеров в США свидетельствуют о том, что этой весной торговая активность пользователей существенно увеличиласть по сравнению с любым другим периодом до этого. Частично, это также объясняет почему несмотря на имеющиеся риски и ужасающие макроэкономические данные, некоторые участники рынка все равно продолжили покупать финансовые активы и способствовать их росту.

Доля персональных накоплений от располaгаемого дохода в США

Источник: Bloomberg

Краткосрочно, такое поведение инвесторов действительно создает положительное влияние на стоимость активов, но такое влияние можно рассматривать скорее как чисто спекулятивное, так как фундаментальные и макроэкономические причины в большей мере не поддерживают такой рост. В будущем, если население сохранит зарождающуюся привычку накапливать более высокую часть своего дохода, по определению уровень потребления снизится, особенно если располагаемый доход также уменьшится (последние данные по безработице заставляют думать, что такой сценарий вполне реалистичен). Реагируя на данные изменения, компаниям придется снижать уровень производимой продукции, что приведет к снижению роста ВВП и негативному влиянию на прибыли, а значит и на стоимость их акций. Чтобы удержать прибыль от падения, компаниям придется снижать издержки, увольняя работников  и откладывая некоторые расходы и инвестиции в развитие. На агрегированном макроэкономическом уровне, чем больше людей станет безработными, а компании перестанут покупать производственные активы, тем сильнее будет негативный эффект на потребление и инвестиции. Такая ситуация будет продолжаться пока часть наименее эффективных компаний не выйдут из бизнеса, восстановив баланс между спросом и предложением. В тот момент рецессия будет завершена. 

Расходы на личное потребление в США (ежегодное изменение)

Источник: Bloomberg

Загрузка производственных мощностей как % от доступных производственных мощностей

Источник: Bloomberg

Число жителей  США продолжающих получать пособие по безработице
Источник: Bloomberg

Сейчас правительства стран и центральные банки делают все возможное, чтобы смягчить негативные процессы, наблюдаемые в рецессию. Правительства увеличивают расходы и вводят меры экономического стимулирования, которые включают разовую выплату денежных средств населению, чтобы они смогли увеличить или по крайней мере не снижать уровень потребления¹. Центральные банки скупают финансовые активы и увеличивают денежное предложение, чтобы заставить финансовые учреждения более активно предоставлять кредиты, а компаниям более активно брать кредиты или выпускать облигации по более привлекательным ставкам. К сожалению, пока что выглядит, что данные средства достаточно часто не поступают в реальную экономику. Прямо сейчас корпорации больше сфокусированы на экономии средств, а не привлечении новых кредитов (тем более, что деловая активность снижается); финансовые учреждения также сейчас больше заинтересованы снизить влияние потенциальных дефолтов и отсрочек выплат по долгам, чем выдавать новые кредиты. Тем самым, вместо поддержки экономики, созданная ликвидность пока что больше поступает в финансовые активы, способствуя росту их стоимости и делая их фундаментально значительно дороже чем перед обвалом в марте, особенно учитывая ожидаемое падение прибыли в этом году. 

Коэффициент Цена - Прибыль (P/E) глобального индекса акций (MSCI ACWI)

Источник: Bloomberg

Другой потенциальной проблемой денежных вливаний может стать тот факт, что наиболее неэффективные убыточные комании, которым все еще удастся взять новые долги на выгодных условиях, по-прежнему останутся в бизнесе. В результате, это может привести к переизбытку предложения на рынке, так как уменьшившийся спрос будет встречен большим количеством произведенных товаров и услуг, что приведет к дефляционному давлению и более низкой выручке у более сильных в финансовом плане игроков. Опять же, со снижением цен и доходов, компаниям придется снижать издержки, зарплаты и количество работников, тем самым только ухудшая проблемы сниженного потребления, переизбытка предложения и дефляции. 

Будем надеяться, что описанные выше сценарии не воплотятся, и мы увидим прочный экономический подъем в ближайшем будущем (особенно если угроза вируса действительно станет неактуальной). Но пока высокие риски сохраняются, а рынки становятся только все более и более волатильными, агрессивное увеличение позиций может в итоге оказаться дорогостоящим. Действительно, если рассмотреть ситуацию на рынках не только с точки зрения последних месяцев, а с начала 2018 года, когда появились первые признаки замедления роста экономики, то мы увидим, что стоимость индекса мировых акций практически не изменилась в цене, но промежуточные ценовые колебания как вверх, так и вниз, за последние два года становились только более и более экстремальными. В таких условиях нет гарантии, что текущее ралли не закончится еще более мощным падением, по сравнению с тем, что мы наблюдали в марте. 

Динамика мирового индекса акций (MSCI ACWI) в евро