• Мировому фондовому рынку удалось возместить убытки и уровень цен за этот год остается на том же уровне, что и в начале года
• Доходность 10-летних облигаций США впервые за 4 года превысила 3%. В прошлом за этим следовал стабильный рост фондового рынка на протяжении 1-3 лет
• Несмотря на повышение процентных ставок, акции все еще обеспечивают хорошую премию за риск, превосходя облигации на 3%
• Кривая доходности в США выровнялась: разница между доходностью 10-летних и 2-летних облигаций снизилась примерно до 0,5%. Согласно историческим данным, за таким событием следует положительная доходность акций США в перспективе 1 года и 3 лет
• Отчеты предприятий США говорят об исключительно хороших результатах, и почти 80% компаний превысили и без того высокие ожидания. Ожидается, что рост доходов превысит 25%

Напряженность остается, но общее настроение улучшается

В апреле мировые фондовые рынки все еще оставались в фазе коррекции. Несмотря на повышение цен, волатильность продолжает усиливаться, а рынки пережили несколько крупных суточных изменений в обоих направлениях.

Однако последний месяц был благоприятным для большинства основных фондовых рынков. Европейские рынки завершили прошлый месяц блестяще, показав доходность почти около 4,5%.  Акции развитого рынка тоже показали неплохие результаты, их доходность составила 4,2%. Акции развивающегося рынка понесли небольшой убыток в 2018 году, на сегодняшний день их стоимость снизилась на 1,3%. Акциям развитого рынка и индексу All Country World в целом удалось возместить убытки, и на сегодняшний день остается на том же уровне, что и в начале года.

Доходность 10-летних облигаций США впервые за 4 года превысила 3%

Изменения процентной ставки стали самой обсуждаемой темой среди инвесторов и фактором, влияющим на рынки, затмив даже отчеты о доходах предприятий. Кратковременное увеличение доходности 10-летних облигаций США более чем 3% привлекло огромное внимание и напугало инвесторов, вызвав волну продаж акций. Основной причиной такой реакции инвесторов стали опасения, что более высокие процентные ставки могут ухудшить доходы предприятий, одновременно повысив привлекательность облигаций по сравнению с акциями.
 

Доходность 10-летних облигаций США в %

Инвесторы привыкли к низкой доходности, поскольку впервые более чем за четыре года доходность 10-летних облигаций превысила уровень 3%. Однако средняя доходность 10-летних облигаций США с 2000 года составляла 3,5% и даже превышала 4,6%, если смотреть на более продолжительный период с 1990 г. Кроме того, повышение процентных ставок означает, что рынок находится в ожидании экономического роста и умеренной инфляции, что обычно является идеальными условиями для акций.

В прошлом доходность 10-летних облигаций США превышала рубеж 3% четыре раза, и ни один из этих случаев не принес отрицательных результатов в перспективе 1 года и 3 лет. В среднем годовой рост фондового рынка США после такого события составлял 24,4% по сравнению с 6,1% в среднем. В 3-летнем периоде средняя доходность после преодоления отметки 3% составляла 53,5% по сравнению со средней доходностью в 24,7%.

10-летние облигации США и индекс S&P 500 с 01.01.1962

С точки зрения относительной привлекательности акции продолжают иметь преимущество, даже несмотря на повышение доходности облигаций. Наиболее распространенный способ сравнения относительной привлекательности облигаций и акций – сравнить доходность по прибыльности с акций и доходность облигаций. Показатель доходности по прибыльности является противоположностью показателя P/E и говорит о том, сколько инвесторы ежегодно получают в виде доходов предприятий. Для акций США показатель P/E сейчас составляет 16,1, а это означает, что американские акции обеспечивают доходность по прибыльности в размере 6,2%. Акции европейских предприятий еще дешевле с P/E 14,4, что составляет доходность по прибыльности 6,9%. В результате акции по-прежнему обеспечивают внушительную награду за риск по сравнению с облигациями, что делает их относительно более привлекательными в долгосрочной перспективе. Кроме того, доходность облигаций имеет большие шансы на дальнейшее повышение, что в краткосрочной перспективе может привести к отрицательным результатам. Поэтому не стоит ожидать значительного поворота от акций к облигациям.

Стоит ли беспокоиться о выпрямлении кривой доходности?

Еще одна причина опасений инвесторов – выпрямление кривой доходности в США, что означает уменьшение разницы доходности 10-летних и 2-летних инструментов. Обратная, или отрицательная, кривая доходности, когда процентные ставки по краткосрочным облигациям выше, чем по долгосрочным, часто считается признаком надвигающейся рецессии. Согласно последнему исследованию, проведенному Федеральным резервным банком Сан-Франциско, отрицательная кривая доходности предсказала все девять рецессий в США с 1955 года. Однако обычно от сигнала до начала рецессии проходит от 6 до 24 месяцев.

10-летние облигации США, 2-летние облигации США и индекс S&P 500 с 01.06.1976

Стоит отметить, что сейчас кривая доходности далека от обратной формы, и нет причин считать, что она примет ее в ближайшее время. Кроме того, с 1976 года, когда разрыв между 10-летними и 2-летними процентными ставками достиг нынешнего уровня, до начала понижающегося рынка акций США проходило в среднем 78,6 месяца, при этом понижающимся рынком считается падение цен более чем на 20%.

Также нынешний уровень кривой доходности ранее был весьма положительным для акций США в перспективе 1 года и 3 лет. Через год после выпрямления кривой доходности до сегодняшнего уровня рост на фондовых рынках США в среднем составлял 18,7%, что в два раза превышает средний рост цен за 1 год. В 3-летней перспективе картина аналогична: за переходом кривой доходности на нынешний уровень следовало повышение цен на фондовых рынках США в среднем на 53% по сравнению со средним повышением цен за 3 года в размере 30,6%.

Итого, с точки зрения теории экономики и исторических данных ни нынешний уровень процентных ставок, ни кривая доходности не создают проблем для мировых акций. Напротив, такие условия обычно были вполне благоприятны для акций – как минимум в среднесрочной перспективе.

Доходы предприятий в этом сезоне исключительно хороши

Согласно последним доступным данным, ожидается повышение доходов американских предприятий в первом квартале на 25,7% по сравнению с прошлым годом. Сейчас у 79,2% из 409 компаний, которые включены в индекс S&P 500 и отчитались о доходах за 1 квартал 2018 года, доходы превысили и без того высокие ожидания аналитиков. Что еще важнее – растет не только чистая прибыль благодаря благоприятному влиянию налоговой реформы, но и доход, рост которого ожидается в размере 8,4%. Это подтверждает устойчивость мировой экономики и указывает на то, что доходы продолжат расти и дальше.

Прогнозируемые доходы предприятий в 1-м квартале 2018 г.

По сравнению с 1-м кварталом 2017 г. 

США

+25.7%

Европа

+1.6%