Рост продолжается, но оптимизм может быть чересчур высоким

• Объявление о новых стимулах, ускоренная вакцинация, улучшение макроэкономических данных и обнадеживающие отчеты о прибылях – все эти факторы обеспечили еще один сильный месяц для мировых акций;
• Различные индикаторы указывают на то, что уровень оптимизма инвесторов на данный момент является чрезмерным, что может привести или к более медленному росту, или даже к развороту акций вниз в мае; 

Апрель был относительно спокойным месяцем для мировых финансовых активов. Импульс на рынке акций сохранялся вверх, двигая индексы на новые исторические максимумы, в свою очередь падение облигаций тоже в некоторой степени стабилизировалось. В течение месяца не было серьезных отрицательных сюрпризов, и ключевые факторы, в последнее время влиявшие на рынки, оставались в  положительной территории. Итак, рассмотрим наиболее важные события:

После принятия в середине марта пакета помощи от COVID-19 на 1,9 трлн. долларов, и объявления в конце марта десятилетнего плана инвестиций в инфраструктуру на 2,3 трлн. долларов, администрация Байдена не остановилась и объявила еще один план государственных расходов в размере 1,8 трлн. долларов, тоже на следующие 10 лет, но на этот раз на поддержку семей. Таким образом, с начала года демократы уже представили планы по дополнительным мерам стимулирования на сумму около 6 триллионов долларов, что в относительном выражении составляет около 30% ВВП США. 

Объективно, новые десятилетние планы не должны стать причиной для большой радости инвесторов. Дополнительные государственные расходы практически полностью будут финансироваться не за счет нового государственного долга, а за счет повышения налогообложения корпораций и состоятельных людей. Например, в апреле также было объявлено, что налог на прирост капитала для определенных состоятельных групп населения в будущем будет почти удвоен до приблизительно 40%, с нынешних 20%. 

Однако, пока инвесторы предпочитают игнорировать эти негативные последствия, которые станут ощущаться позднее, и в основном сосредоточены на положительных аспектах – расходы бюджета будут расти. Поэтому спрос на акции, особенно в США, продолжает оставаться сильным и увеличиваться. 

Последующие государственные расходы США на 12 месяцев

Источник:: Bloomberg Finance L.P.

В то же время реализованные до этого меры фискального стимулирования, связанные с COVID-19, и не только в США, продолжают сохранять покупательскую способность большинства населения на том же уровне, что наблюдался и до введения ограничений. В результате, с лета прошлого года потребление товаров продолжает расти, и это, в конечном итоге, ведет к улучшению глобальных макроэкономических данных, измеряемых по индексу ведущих экономических индикаторов ОЭСР. И пока не появятся первые признаки того, что эти улучшения подходят к концу, также маловероятно, что инвесторы будут спешить фиксировать прибыли по своим позициям в акциях.

LEI ОЭСР и мировые акции

Источник::Bloomberg Finance L.P.

Если говорить о тенденциях COVID-19, то и здесь данные остаются обнадеживающими. С одной стороны, действительно – из-за тяжелой ситуации в Индии, количество новых подтвержденных ежедневных случаев в мире в апреле установило новый мировой рекорд. С другой стороны, по отношению к численности населения эти цифры все еще довольно низкие и глобально остаются лучше, чем, например, в Европе. Однако более важно то, что во всех странах, где уже вакцинировано большое количество людей, количество новых случаев стабильно сокращается. В апреле к списку таких регионов присоединился и ЕС, где процесс вакцинации по сравнению с предыдущими месяцами, наконец, ускорился.

Новые ежедневные случаи COVID-19 по отношению к численности населения

Источник: Ouworldindata.org

Кроме того, в середине апреля компании начали публиковать свои результаты за первый квартал 2021 года. По данным Refinitiv ожидается, что компании S&P-500 покажут прибыль на 46% выше, чем за аналогичный период прошлого года. Такой большой рост неудивителен, учитывая, что в марте прошлого года мировая экономика была полностью парализована, и большинство компаний тогда по сути просто на какое-то время прекратили работу. Поэтому для инвесторов сейчас более важно именно то, смогут ли предприятия еще сильнее превзойти ожидаемый рост и показать лучшие, чем предполагалось, результаты. Действительно, из 303 компаний в S&P-500, которые уже отчитались о прибыли к 30 апреля, 87% смогли продемонстрировать положительные сюрпризы по прибыли, в то время как обычно в среднем только около 65% компаний имеют успех в данном показателе. Кроме того, 79% корпораций пересмотрели и повысили свои оценки по доходам в будущем.  В результате это также вызвало энтузиазм среди инвесторов и аналитиков по поводу того, что корпоративные результаты за оставшиеся кварталы 2021 года в итоге могут оказаться даже лучше, следовательно, есть еще достаточно места для дальнейшего роста стоимости индексов. 

В целом, когда наблюдается поток положительных новостей, аналогичный сегодняшнему, это помогает поддерживать покупательский интерес среди инвесторов и способствовать росту цен на акции, что, как мы видим, и происходит прямо сейчас. Однако, когда оптимизм становится слишком длительным и чрезмерным, переходя в полномасштабную эйфорию, есть смысл стать немного более осторожными. Но действительно ли мы наблюдаем эйфорию на данный момент? Согласно некоторым данным, такая ситуация очень возможна.

Во-первых, посмотрим на цифры опроса, предоставленные Американской ассоциацией индивидуальных инвесторов (AAII). Последние данные показывают, что разница между количеством оптимистов (быков) и количеством пессимистов (медведей) достигла самого высокого уровня за более чем три года. Чтобы быть точнее, последний раз консенсус AAII был таким высоким в январе 2018 года, всего за несколько недель до значимой вершины по мировым индексам акций, которая ознаменовала начало глобального экономического замедления и хаотичных колебаний на рынке акций в последующие годы. 

Разница между быками и медведями AAII и мировые акции

Источник: Bloomberg Finance L.P.

Кроме того, высокий спрос на новые инвестиции в акции также отражается в данных о притоке средств в биржевые фонды (ETF). Совокупные покупки ETF за последние три месяца оказались рекордно высокими, значительно опередив максимальные значения, наблюдавшиеся в предыдущие годы.

Притоки в ETF

Источник::Bloomberg Finance L.P.

Данные о маржинальном долге, т.е. о том, сколько денег одалживают инвесторы для инвестирования в рынки, также свидетельствуют о непрекращающемся энтузиазме инвесторов. Последние два раза, когда рост маржинального долга был таким высоким, пришлись на 2000 и 2007 годы, за несколько месяцев до значимых вершин на рынках. 

И хотя упомянутые показатели являются чрезмерными, они все же, вероятно, не выглядят такими экстремальными, как данные по оптимизму инвесторов в отношении первичного размещения акций (IPO). Здесь руководители размещаемых компаний смогли полностью обратить господствующий на рынке оптимизм в свою пользу. Только за первые четыре месяца 2021 года количество IPO в США достигло примерно того же количества, что и за весь 2020 год, который, в свою очередь, также был рекордным годом с конца 90-х годов. Действительно, в последний раз такая эйфория по поводу новых акций наблюдалась только во время пузыря доткомов, когда инвесторы активно покупали «горячие» акции интернет компаний, за которыми, как ожидалось, стоит будущее, но на практике вышло совсем иначе. 

Трудно сказать, что произойдет сейчас, но с учетом того, что многие из новых размещаемых компаний начинают торговаться по чрезмерно высокой оценочной стоимости, а часть компаний даже не проводит IPO, а появляется на рынке в результате слияния с компаниями по приобретению специального назначения (SPAC), где процесс раскрытия финансовой информации и прогнозов на будущее гораздо менее формален и требователен, для нас не будет удивительным, если многие инвесторы в появляющиеся публичные предприятия в конце концов также обожгутся, как это произошло после лопнувшего пузыря «доткомов».

Количество новых IPO

Источник::Bloomberg Finance L.P.

Обычно чрезмерный оптимизм означает, что большинство участников рынка уже осуществили покупки, и вне рынка остается не так много свободных денег. Следовательно, спрос постепенно начинает иссякать, а те, кто приобрел активы на ранней стадии, начинают фиксировать прибыли. В результате на рынках происходит разворот и начинается снижение. Случится ли аналогичная ситуация на рынке акций в мае? Не обязательно. Но учитывая, что за четыре месяца акции уже выросли более чем на 10% в евро, мы не должны удивляться, если позитивная динамика, по крайней мере, замедлится. В остальном, не считая оптимизма, май выглядит так же многообещающе, как и апрель, и путь наименьшего сопротивления все еще остается в сторону повышения.