Снижение рисков способствует росту оптимизма, но проблемы все еще остаются

Атис Круминьш, CFA
Руководитель Управления Инвестициями
 

• Благодаря уменьшению политических рисков и росту монетарного стимулирования, мировые акции достигли новых годовых вершин к концу октября
• Риск мировой рецессии остается повышенным, а значит текущий рост на рынке акций может оказаться неустойчивым
• Ожидания роста прибыли в следующем году остаются позитивными, но могут быть снижены в случае продолжения замедления мировой экономики

Если не считать распродажу на фондовых площадках в первые два торговых дня октября, когда главные индексы акций упали почти на 3%, в остальное время наблюдался умеренный постоянный рост. Благодаря этому мировые акции смогли обновить свои самые высокие значения за 2019 год к началу октября, а в случае США даже показать исторический максимум. Такая позитивная динамика была достигнута за счет снижения нескольких ключевых рисков, о которых мы уже писали в прошлом обзоре.

Во-первых, торговые переговоры между США и Китаем достигли определенного успеха. После визита китайского вице- премьера Лю в Вашингтон, обе страны договорились о предварительной сделке. И хоть письменное соглашение так и не было подписано, США как жест доброй воли отменили запланированное увеличение тарифов в октябре. Более того, в течение всего месяца представители обеих стран постоянно заверяли инвесторов, что в переговорах присутствует дальнейший прогресс, и письменная сделка практически определена и финализирована. 

Другая причина для умеренного оптимизма была связана с ситуацией по “Brexit”. Если коротко, премьер-министр Великобритании и европейские лидеры смогли договориться о потенциальной сделке, но парламент Великобритании заявил, что ему потребуется больше времени для ознакомления с деталями сделки, и поэтому крайний срок выхода из Евросоюза следует опять перенести. В итоге,  ЕС действительно согласился продлить срок до 31 января 2020 года. В целом, также как и в переговорах между США и Китаем, европейские лидеры старались  не обострять ситуацию по “Brexit”, посылая знак финансовым рынкам, что процесс отделения Великобритании от Евросоюза должен пройти как можно более гладко.

Также в октябре не обошлось без очередных заседаний ведущих центробанков. В Еврозоне не было существенных изменений в монетарной политике, так как все внимание было приковано к уходу Марио Драги с поста президента ЕЦБ после 8 лет службы. В свою очередь ФРС США уже в третий раз понизила процентную ставку, доведя ее до уровня в 1,75%. Тем самым, ФРС пытается улучшить финансовые условия в стране, и не допустить дальнейшего замедления экономики США. Но в этот раз председатель ФРС Джером Пауэлл все же намекнул, что в ближайшие месяцы ставку больше не планируется снижать, если только экономические показатели не станут значительно хуже. Скорее всего, здесь председатель ФРС ссылается на данные по занятости, которые в противовес другим макроэкономическим показателям по-прежнему остаются хорошими. В частности,  уровень безработицы в США в сентябре упал до 3.5%, это самый низкий показатель за последние 50 лет.

Уровень безработицы в США

Источник: Bloomberg

И на самом деле, если рассмотреть последние 20 лет, оба раза начало  мировых рецессий и обвалов на рынке акций совпадало  с первым негативным изменением числа занятых¹, когда экономика США находилась в позднем цикле.  С сентября 2010 года, каждый месяц наблюдается рост числа занятых, и до тех пор пока изменение остается позитивным, есть вероятность, что фондовые рынки будут продолжать расти, даже если другие макроэкономические показатели окажутся слабыми.

Месячное изменение числа занятых в США и результат S&P-500

Источник: Bloomberg

Продолжая дискуссию насчет США, важно также отметить достаточно приличную финансовую отчетность компаний за третий квартал 2019 года. На основе вышедших данных по 356 компаниям в индексе S&P-500, их общая прибыль упала только на 0,8%, а общая выручка выросла на 3,7% по сравнению с прошлым годом². В обычное время данные показатели считались бы достаточно слабыми, но в условиях замедления мировой экономики и торговой войны в последние месяцы, результататы выглядят вполне достойно. Но еще больше обнадеживает то, что аналитики ожидают, что в следующем квартале рост прибыли может оказаться даже немного позитивным, а через какое-то время в 2020 году даже достигнуть  +10%.

Прогноз прибыли в 2019-2020 гг. от Refintiv

П - прогноз
Источник: Refinitiv

Так что причины для роста оптимизма инвесторов к началу ноября однозначно имелись, позволив многим финансовым экспертам рассуждать, что цены на акции будут еще значительно выше в ближайшие месяцы. Такие заявления могут оказаться правдой, но мы хотим подчеркнуть, что любой устойчивый рост цен в большинстве случаев должен подтверждаться ростом экономических показателей. Но, к сожалению, такого подтверждения по прежнему не происходит, а ведущие экономические индикаторы стран ОЭСР продолжает снижаться. К тому же, если до этого главным образом отмечалось снижение экономической активности в сегменте производства товаров, то сейчас также видны тревожные тенденции замедления роста в более устойчивом к внешним факторам сегменте услуг. 

Общий композит ведущих экономических индикаторов стран ОЭСР

Источник: Bloomberg

Мировые индексы PMI и результат глобального индекса акций 

Источник: Bloomberg

И даже если мы немного углубимся в данные, которые кажутся позитивными на первый взгляд, например, указанные выше данные по занятости в США, то увидим и там предостерегающие знаки. Изменение числа занятых продолжает быть положительным, но рост постоянно слабеет и в октябре оказался одним из худших с 2011 года. Или возьмем отчеты за третий квартал, если снижение прибыли компаний в США оказалось относительно удовлетворительным, то в Европе падение составило  8,4%, и это вызывает опасения.

Месячное изменение числа занятых в США (г-г) в процентах

Источник: Bloomberg

Далее вернемся к теме торговых переговоров. Уже не раз в этом году администрация Трампа заявляла о существенном прогрессе в переговорах,и что сделка практически подписана, но взамен мы узнавали, что данные обещания были напрасны, и вместо сделки США снова повышает тарифы. Так как письменное соглашение по-прежнему не подписано, и обе страны заявили, что первичный договор урегулирует только часть взаимных претензий, нельзя исключать, что в итоге мы опять увидим очередной раунд эскалации в переговорах. Как бы нелепо это не звучало, но один угрожающий Китаю твит от Трампа в будущем, и финансовые рынки снова могут стать уязвимыми для падения. 

Поэтому, несмотря на недавние улучшения, риск мировой рецессии все еще остается высоким, и присутствует вероятность того, что финансовые рынки снова значительно упадут в цене по аналогии с прошлым годом. Тем не менее наблюдается также несколько факторов, указывающих на возможность хорошего потенциала для мировых акций в долгосрочной перспективе. Во-первых, настроения инвесторов далеки от чрезмерного оптимизма и эйфории, которые характерны для окончания растущего тренда. Согласно данным Американской Ассоциации Частных Инвесторов (AAII), 66% инвесторов настроены нейтрально или ожидают падения, что превышает историческое среднее значение в 62%. Более того, значительное снижение процентных ставок сделало акции привлекательнее облигаций, так как акции продолжают предлагать достаточно хорошую доходность по прибыли. Таким образом, возможные колебания цен в ближайшей перспективе могут предоставить хорошие возможности для долгосрочных инвестиций.