Цены на акции растут, пока свидетельства об инфляции остаются неоднозначными

• Июнь оказался одним из лучших периодов в этом году, так как цены и на акции, и на облигации показывали стабильный рост;
• Несмотря на очередной высокий показатель инфляции, большинство активов торговались так, будто в ближайшем времени начнется ее снижение;

Лето началось на позитивной ноте для большинства финансовых активов, с почти непрерывным постепенным ростом цен по основным фондовым индексам, и многие из них достигли новых исторических максимумов. Более того, июнь был особенно благоприятным месяцем для инструментов, деноминированных в евро, поскольку снижение курса европейской валюты по отношению к доллару США на 3% за это время привело к дополнительному росту – глобальный фондовый индекс (MSCI ACWI) вырос на 4,6% в евро выражении. В дополнение, в отличие от того, что обычно наблюдалось в течение 2021 года, июнь также был довольно благоприятным месяцем для роста цен облигациий, поскольку все крупнейшие подклассы активов облигаций за месяц также выросли в цене. Единственная отрасль с отрицательной рыночной динамикой была связана с сырьевыми товарами, так как некоторые из них, например, золото, медь и, особенно, древесина, испытали довольно резкое падение.

Динамика классов активов в июне

Источник: Bloomberg Finance L.P.

С точки зрения рыночных событий июнь выдался не особо примечательным. Американские политики, в лице демократов и республиканцев, продолжили обсуждать детали нового многолетнего инфраструктурного плана, приблизившись к нахождению компромисса о том, как должен выглядеть окончательный законопроект. Но при этом никаких дополнительных фискальных мер так и не было объявлено. 

ЕЦБ и ФРС провели в июне свои заседания, но на них также не было больших сюрпризов или каких‑либо изменений в риторике о том, что их политика смягчения и программы покупки облигаций в обозримом будущем подойдут к концу. ФРС продолжил придерживаться мнения, что инфляционное давление носит временный характер, в то время как большинство членов ФКОР¹ по‑прежнему не ожидают повышения процентных ставок по крайней мере до 2023 года. 

Интересно, что в июне участники рынка в какой‑то степени согласились с мнением ФРС о том, что инфляция, возможно, и не является существенным фактором риска. Несмотря на то, что в июне очередной релиз о базовой инфляции показал наивысшее значение за почти 30 лет, активы, получающие выгоду от растущей инфляции, испытывали трудности, а активы, получающие выгоду от ее снижения или даже дефляции, росли.

Годовая базовая инфляция в США

Источник: Bloomberg Finance L.P.

В отличие от мая, слабейшие результаты на рынке акций в июне показали сырьевой и финансовый секторы, тогда как ИТ и потребительский сектор выросли больше всего. Акции категории “стоимости” (value) также испытывали трудности, и фактически упали в цене, в то время как акции категории «роста» увеличивались в цене и тащили фондовые индексы вверх. Фактически, при более внимательном рассмотрении, июнь снова продемонстрировал неравномерную рыночную динамику, все еще наблюдающуюся в 2021 году, и о которой мы уже упоминали в предыдущих отчетах – пока фондовые индексы растут, стоимость большей части индивидуальных идей либо остается неизменной, либо падает в цене.

Это может показаться довольно неожиданным, но если в середине апреля более 90% акций в индексе S&P‑500 оставались в восходящем тренде по значению 50‑дневной скользящей средней, то к концу июня уже менее 50% компонентов все еще оставались в восходящем тренде по данному показателю. Между тем S&P‑500 за этот период поднялся до новых исторических максимумов. Как это стало возможным? Ключевое объяснение – сильный рост крупнейших технологических компаний за это время. Рост цен акций Apple, Microsoft, Amazon, Google, Facebook, Tesla и Nvidia был более чем достаточным, чтобы компенсировать отрицательную динамику большинства акций, включенных в индекс, с более мелкой капитализацией. Тем не менее, к такой динамике не стоит относиться легкомысленно – когда глубина рынка уменьшается и лишь несколько крупнейших имен продолжают показывать стабильный рост, это часто предшествует к разной степени коррекциям на рынке.

S&P‑500 в сравнении с процентом акций S&P выше 50‑дневного скользящего среднего

Источник: Bloomberg Finance L.P.
Динамика избранных акций в сравнении с S&P‑500

Источник: Bloomberg Finance L.P.

Но вернемся к теме инфляции и доходности классов активов. В июне доходность глобальных облигаций продолжала снижаться, и также произошел резкий разворот цен на многие сырьевые товары. Это не те события, которые должны произойти, когда ожидается ускорение темпа инфляции. Фактически, эти события потенциально намекают на то, что инфляция, возможно, достигла вершины и вскоре начнет замедляться. 

Это действительно вполне может произойти.  С дальнейшим снятием ограничений COVID‑19 и возобновлением работы ряда предприятий, дисбаланс между спросом и предложением может восстановиться, стабилизируя цены. Кроме того, правительства вряд ли сейчас введут какие‑либо новые фискальные меры стимулирования, которые могут еще больше повысить спрос, а центральные банки также вряд ли введут какие‑либо новые кредитно‑денежные стимулы. В результате, если больше не будет стимулов, цены снова могут стабилизироваться, и дальнейшего роста не будет. 

Однако делать окончательные выводы по инфляции все еще слишком рано. То, что мы видели в июне, может оказаться просто фиксированием прибыли перед началом летнего сезона. Все причины, по которым инфляция может оставаться устойчивой², остаются в силе, и активы, которые выигрывают от инфляции вполне могут показать сильный рост в будущем.

Хорошим примером являются цены на древесину – материал, широко использующийся в жилищном строительстве и очень чувствительный к инфляционным ожиданиям. Избыточные сбережения и меры стимулирования повысили спрос на строительство новых жилищных зданий и создали дефицит древесины в этом и в прошлом году. В результате цена фьючерсов на древесину выросла примерно на 550% с минимальной отметки 260 долларов США за контракт в начале апреля 2020 года до максимальной отметки 1686 долларов США в начале мая 2021 года. С тех пор менее чем за два месяца цена скорректировалась почти на 60%. Значит ли это, что угроза инфляции миновала? К сожалению, нет. В сентябре‑октябре 2020 года стоимотсь древесины уже корректировалась примерно на 45%, чтобы затем только увеличиться более чем на 200% в последующие месяцы, по мере нарастания инфляционного давления. Нельзя исключать, что нечто подобное произойдет и позднее в этом году.

Показатели фьючерсов на пиломатериалы

Источник: Bloomberg Finance L.P.

Июль может оказаться еще одним спокойным и позитивным месяцем. Не планируется никаких значительных событий до конца месяца, когда состоятся заседания центральных банков. Некоторая озабоченность может быть вызвана распространением новой разновидности COVID‑19, которая имеет тенденцию к более быстрому распространению и уже привела к увеличению числа новых случаев в Великобритании и некоторых других странах, несмотря на большое количество вакцинированных. Но так как доля вакцинированного населения в мире продолжает расти, а новые случаи в большинстве стран по‑прежнему имеют тенденцию к снижению, это не должно стать серьезной угрозой для финансовых рынков. Также в июле компании начнут публиковать финансовые результаты за второй квартал 2021 года. Ожидания аналитиков остаются высокими, но, учитывая объем фискальных стимулов, объявленных в начале этого года, разумно ожидать, что корпорации снова смогут превзойти прогнозы сильными цифрами. 

¹Федеральный комитет по открытым рынкам – орган ФРС, принимающий решения по кредитно‑денежной политике, состоящий из 12 членов с правом голоса.
²Для более подробного обсуждения этих причин см. наш отчет по рынку за июнь 2021 года.